投资要点:
   
湖北省唯一高速公路运营平台,现金流稳定。楚天高速系湖北省交通投资集团旗下唯一上市平台,主业为高速公路运营。公司旗下总计拥有路产约419公里,主要包括沪渝高速公路汉宜段、麻竹高速公路大随段、武汉城市圈环线高速公路黄咸段等三段高速公路。2015年公司实现收入12.31亿,近五年CAGR 为5.3%,经营业绩稳定。
   
路产面临到期,转型“蓄谋已久”。与多数高速公司类似,楚天高速也面临着路产经营到期的问题。其中,汉宜段贡献了公司80%的收入,但仅剩约14年的收费年限;同时,收费公路改革条例尚未下发,国家对于高速的公益性要求不增加,也给高速运营企业带来了一些不确定性,需要也必须通过引入“新鲜血液”来寻找新增长点、提高抗风险能力。公司自2014年起,共参与成立三个产业基金,这也为本次定增的落地奠定坚实的基础。
   
定增12.6亿并购三木智能,国企改革背景下的转型大幕拉开。本次定增,公司将以12.6亿元,收购国内OEM/ODM 龙头企业三木智能100%股权,其中发行股份支付70%,剩余30%以配套融资的现金方式支付,发行股份及配套融资成本均为4.64元/股。在融资端,本次公司创新性的引入了员工持股计划,合计849.4万股,其中高管个人持股在50万以上,折合250万元。员工持股的引入不仅表明了管理层对于公司发展及股价的信心,也显示湖北省国资对于改革的开放心态,这将有利于未来公司进一步转型发展
   
有业绩,有空间,有创新,有协同,楚天三木比翼齐飞。1、有业绩:三木智能是国内OEM/ODM龙头企业,主要向印尼、印度等东南亚地区品牌厂商销售手机/平板等业务。三木智能客户优势明显,主要合作品牌ADVAN、IBALL 分别是印尼第二、印度第一的自主品牌,在当地市场份额均在15%以上,其中IBALL 经过几年的发展已逐步将三星挤出印度市场,优质客户保证业绩稳定性;2、有空间,东南亚地区正经历功能机向智能机换代的过程,借助已有合作关系,能够享受市场空间带来的红利;3、有创新:除手机/平板外,三木与港股元征科技公司合作开发基于OBD 接口的golo 系列车联网后装设备,元征科技被评为亚洲UBI 供应商第二,未来随着UBI 在国内的普及,未来车联网设备有望放量;4、有协同:三木作为生产商,对于优质现金流需求较强,而楚天获取低成本资金能力较强,两者完美切合。
   
上调盈利预测,上调至买入评级。根据我们的盈利预测,我们认为楚天高速原有高速主业16-18年将分别实现净利润3.32亿、3.58亿、3.80亿;三木智能16-18年备考盈利预测分别为0.98亿、1.18亿、1.40亿,并表后我们预计公司总体净利润将上调为4.30亿、4.76亿、5.20亿,摊薄后EPS 分别为0.25元、0.27元、0.30元,对应PE 分别为20倍、19倍、17倍。我们通过相对分部估值法及FCFF 的绝对估值法,测算得公司目标价为7.25元/股,复牌后拥有42%的空间,上调至买入评级。