事件:公司发布2016年年报,实现营业收入12.73亿元,同比增加3.41%,实现归母净利润3.9亿元,同比下降9.12%,业绩符合市场预期,拟每10股派1.0元(含税)。2016年三木智能(未并表)实现净利润1.10亿元,扣非后净利润1.06亿元,超额完成2016年业绩承诺目标。
   
业绩符合市场预期,扭亏效应驱动高速公路业务稳定增长:公司2016年收入保持平稳增长,净利润小幅下滑主要系2015年确认递延所得税资产致使净利润增加,扣除此影响后,公司2016年净利润同比增长22.42%,持续保持较快增长趋势。考虑到目前大随及黄咸段因断头路等因素影响,仍处于亏损阶段,我们预计年均合计亏损1.8-2亿元左右。目前大随及黄咸段上下游线路正在逐步建设,两条亏损线路有望年均扭亏6000万元以上,同时加上汉宜段每年约3-5%左右的稳定增长,公司传统业务未来有望保持15%以上的年均增速。
   
三木智能16年略超业绩承诺,后续有望持续超预期:三木智能2016年实现净利润1.10亿元,大幅超过9800万元的业绩承诺目标。我们认为,三木智能作为国内第一批专业的手机、平板等电子产品ODM厂商,技术积淀深厚,前期因为自身现金流及公司经营策略偏保守,主做海外市场,对应出货量仅几百万部,相较全球ODM厂商超过5亿部的年出货量,占比极低,成长空间极大。楚天高速目前已完成收购,低成本资金支持将陆续到位,三木智能将加大国内市场开拓力度,依托大客户打造精品机型,在国内市场实现爆发式增长,同时结合公司在海外市场和物联网端的布局,加上良好的激励机制,三木智能业绩有望持续大超业绩承诺。
   
公司深化改革转型坚决,后续外延式并购预期强烈:因高速公路业务收费年限限制,公司一直希望开辟第二主业,2016年首单外延式并购落地,选择电子行业作为切入点,效果良好,公司年报中明确提出将密切关注三木智能上下游企业拓展、区域拓展、渠道协同性产品拓展等行业延伸机会,寻找机会继续实施产业并购或股权投资,后续外延式并购预期强烈。
   
投资建议:传统业务15%以上的年均增速,三木智能业绩有望持续超预期,我们预计公司2017/18/19年净利润为6.01/7.86/9.43亿元,增速为53%/31%/20%,摊薄EPS为0.35/0.45/0.54元,给予高速公路部分2017年20倍估值,三木智能2017年40倍估值,对应目标价8.67元,叠加潜在外延预期,维持“买入”评级。
   
风险提示:传统主业亏损线路扭亏幅度低预期;三木智能客户拓展进度低预期。