投资要点:
   
转型稳步推进,三木有望17年一季度并入报表。楚天高速7月份宣布收购三木智能100%股权,8月19日获湖北省国资委备案通过,9月9日获证监会受理,9月30日收到证监会一次反馈意见,11月26号通过证监会审核,作为国企改革标杆企业,转型之路十分顺利,我们预计17Q1三木智能将正式进入楚天高速报表,增厚17年利润。
   
高速板块增长仍具有2亿左右空间。楚天高速旗下核心资产主要包括沪渝高速公路汉宜段、麻竹高速公路大随段、武汉城市圈环线高速公路黄咸段等三段高速公路。虽然主要盈利来源汉宜路已相当成熟,整体增长较慢,但大随、黄咸均为断头路,现处于扭亏状态,每年亏损在2亿左右,随着两头路段的开建,未来3年打通后有望在1-2年内实现盈亏平衡,高速板块利润仍具有40%的增长空间。
   
ODM+“现金牛”,资金和资源对接实现协同。三木智能是国内ODM 龙头企业,行业排名10-15,主要向印尼、印度等东南亚地区品牌厂商销售手机/平板等业务。根据备考,16年公司将实现15亿收入,约1亿利润,实现出货量约600万台。楚天嫁接之后,我们认为至少有两个方面的协同性:一方面,三木智能优势在于供应链管理、硬件设计等能力,但核心劣势在于资金不足,靠供应链融资无法支撑印度及国内优质客户的超长账期,因此规模难以做大,而楚天高速的强项恰好在优质的现金流和良好的授信,未来3-5年内,国内市场硬件厂商迎来混战,三木借助资金优势有望胜出;2、收购完成后,三木智能将成为完全市场化的“国资公司”,有望进一步与国企资源,尤其是湖北省国企资源对接,比如智慧高速设备投入等,具有较大的想象空间。
   
转型、混改、员工持股,楚天已成国企改革标杆。本次收购有两个方面亮点:一方面,楚天高速本次转型跳出以往高速转型集中的金融、地产、光伏、环保等行业,创新性的引入电子领域民营资本三木智能,转型的同时实现混合所有制改革,走在改革的最前列;另一方面,在国企改革大背景下,楚天高速的本次收购创新性的引入的管理层持股,目前为止是唯一一家完成管理层持股的高速公路企业,在经营风险增加的同时,实现管理层激励得到改善,市场化氛围更加浓厚,业绩有望进一步突破。
   
估值仍在高速中枢位置,三木价值尚未反应,维持买入评级。考虑到三木16年将并入楚天报表,我们预计整体利润将大概率达到5亿以上,以5亿计算现有PE 估值水平在20X 左右,处于100亿以下高速企业的估值中枢。我们认为,市场尚未反应三木智能的价值,以及三木整合后未来协同性带来的利润增长空间,因此当前股价虽创短期新高,但我们仍维持买入评级。我们维持盈利预测,预计2016年至2018年楚天高速营业收入分别为28.10亿元、31.44亿元、34.99亿元,净利润分别为4.30亿元、4.76亿元、5.20亿元,摊薄后EPS 分别为0.25元、0.27元、0.30元,对应现在股价PE 分别为25倍、23倍、21倍,维持买入评级。