投资要点:
   
公告/新闻:楚天高速发布2016年年报,报告期实现收入12.73亿,同比增加3.41%,毛利率为65.38%,同比增加2.15个点;实现净利润3.90亿,同比减少9.12%。基本每股收益0.27元,加权平均ROE 为9.0%,同比减少1.6个百分点。微低于预期,主要系公司报告期所得税有所增加导致。
   
中部经济崛起,高速业务收入稳步提升。高速经营业务方面,公司现拥有汉宜、大随、黄咸三条高速路,全长419.22公里;其中主要路段汉宜路表现良好,全年实现车流2917.32万辆,同比增长10.11%,实现收入10.83亿,同比增长2.51%,贡献了总收入的85%,伴随武汉经济圈的发展,汉宜高速有望持续稳定贡献利润;大随、黄咸高速仍在培育期,报告期内分别实现收入3487万、8895万,分别同比增长15.42%、8.58%。我们认为,随着湖北各区域交通路网的完善,大随、黄咸仍具有较高的成长性。
   
三木智能顺利并表,电子制造业务发展前景广阔。1月24日三木智能实现过户,正式成为楚天高速全资子公司,增厚利润的同时,为未来转型开启的新的可能。一方面,根据备考盈利预测,三木2017年将实现利润1.18亿,将直接增厚公司总体利润体量;另一方面,三木智能的收购,为公司新增了电子硬件制造主业,目前三木智能的主打产品为平板手机,主要销往东南亚、印度等地,国内排名前20,并拥有医疗器械箱、VR 眼镜等智能设备生产能力;2017年初,公司更是通过与飞利浦合作进入了国内手机市场,借助楚天的资金优势,三木智能不仅能在手机平板等传统强势领域继续成长,也有望通过持续兼并收购进一步深度电子相关领域。
   
激励机制创新,国企改革排头兵。三木智能并表引入管理层持股,目前管理层合计持有849.4万股,目前是高速板块内唯一一家实现管理层持股的企业;激励机制的改善一方面有助于提升管理层积极性,提升公司经营效率和业绩;另一方面也有助于提升管理层对于投资者的重视程度,进一步减少信息的不对称性。
   
上调盈利预测,维持“买入”评级。2月公司退出产业基金获得4251万营业外收入,加上三木并表,新增税前利润至少1.5亿;我们上调盈利预测,预计2017年至2019净利润分别为5.45亿、5.81亿、6.12亿(原17/18年预测为4.3亿元、5.12亿元),摊薄后EPS 分别为0.32元、0.34元、0.35元,对应现在股价PE 分别为19倍、17倍、17倍。我们认为当前市场对三木智能的技术水平和市场空间有所低估,估值尚未反应三木智能的合理价值及未来产业链持续深入发展的预期,维持“买入”评级。
   
风险提示:三木智能业绩不达预期;政策影响高速公路车流量可能下滑。